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分级基金深度研究系列之二:初始杠杆、净值杠杆、价格杠杆

作者:股票知识库
来源:https://www.wcgjj.com
日期:2019-12-17 16:01
基金股票双重精选净值
分级基金深度研究系列之二:初始杠杆、净值杠杆、价格杠杆
分级基金的杠杆是投资者选择时考虑的重要指标之一,虽然计算较为简单,但是对于不同定义的杠杆,其大小往往不能真实反映到二级市场价格的波动上。为此好买基金研究中心对初始杠杆、净值杠杆和价格杠杆做了定义和比较,方面投资者进行投资时的选择和判断。
指标之一:初始杠杆
初始杠杆为基金发行时的杠杆比例,即A份额份数与B份额份数之和与B份额之间的比例,具体公式为:
初始杠杆= (A份额份数+B份额份数)/B份额份数
如银华深100分级A份额与B份额的比例为1:1,则该基金B份额银华锐进(点评)的初始杠杆为2。目前市场主流的产品均为1:1或4:6的比例,初始杠杆为2或1.67。
初始杠杆在基金发行时确定,一般来说,配对转换型的股票分级基金初始杠杆比例是恒定的,在存续期间始终保持恒定。该杠杆值作为两份额总和与B份额的比值,不仅在一开始可以告知投资者两份额的比例情况,在后续阶段通过母基金净值和B份额净值的比例计算,还可以获得净值杠杆的大小。
指标之二:净值杠杆
净值杠杆是研究分级基金时经常用到的杠杆指标,定义为分级基金进取部分(B份额)净值涨幅和母基金净值涨幅的比值。在具体计算时采用母基金总净值除以B份额总净值,忽略了每天优先份额(A份额)从母基金获取的收益,主要是因为A份额每天的收益相对总体净值而言较小,不会影响杠杆的计算,净值杠杆的公式为:
净值杠杆= 母基金总净值/B份额总净值
=(母基金份数×母基金净值)/(B份额份数×B份额净值)
=(母基金净值/B份额净值)×初始杠杆
净值杠杆反应了B份额净值涨跌幅增长的倍数,例如一个两倍净值杠杆的基金,当日B份额的净值涨跌幅是母基金净值的两倍。
然而,净值杠杆影响的仅仅是B份额净值变化的波动情况,但是投资者实际买卖B份额时受到二级市场价格波动的影响,由于折溢价率的因素,净值杠杆往往无法真实反应到价格表现上,为此我们引入价格杠杆的概念。
指标之三:价格杠杆
价格杠杆即B份额价格对于母基金净值表现的变化倍数,在计算时考虑了折溢价率的因素在内,即母基金的总净值除以B份额的总市值,具体公式为:
价格杠杆= 母基金总净值/B份额总市值
=(母基金份数×母基金净值)/(B份额份数×B份额价格)
=(母基金净值/B份额价格)×初始杠杆
= 净值杠杆/(1+溢价率)
分级基金杠杆指标
名称
初始杠杆
净值杠杆
溢价率
价格杠杆
国泰估值(点评)进取(点评)
2
2.73
1.84%
2.68
银华鑫利
1.67
2.8
20.88%
2.31
申万菱信深成进取
1.67
3.31
53.95%
2.15
银华锐进
1.25
2.22
19.05%
1.86
信诚中证500(点评)B
1.67
2.06
13.79%
1.81
兴全合润分级(点评)B
2
1.76
2.59%
1.72
建信进取(点评)
2
1.83
7.64%
1.7
信诚沪深300B
1.67
1.93
14.57%
1.69
国联安双禧B(点评)中证100
2
1.85
10.66%
1.67
长城久兆(点评)积极
1.67
1.67
6.17%
1.58
工银瑞信中证500B
1.67
1.62
4.00%
1.56
银华鑫瑞(点评)
1.67
1.57
2.76%
1.53
泰达进取(点评)
1.67
1.59
5.57%
1.51
长盛同瑞B(点评)
2
1.56
3.87%
1.51
银华瑞祥(点评)
1.67
1.26
-0.82%
1.27
数据来源:好买基金研究中心 数据截至2012-05-09
净值杠杆与价格杠杆分析
根据净值杠杆的公式可知,当母基金净值下跌,B份额的净值下跌速度更快,而初始杠杆比例恒定,因此净值杠杆会变大,而且是一个加速变大的过程,反之则净值杠杆会变小。
以申万进取为例,自上市以来净值整体上呈现下跌走势,净值杠杆随之不断走高,并且在2011年末时呈现出非常明显的加速走势,其他分级基金也有类似走势。申万进取的净值杠杆在上市之后波幅巨大,初始值为2,最大值为5.87,最小值为1.99。

数据来源:好买基金研究中心
申万进取杠杆数据

最大值
最小值
均值
净值杠杆
5.87
1.99
2.98
价格杠杆
2.86
1.85
2.15
数据来源:好买基金研究中心 截至2012-05-09
然而,净值杠杆对应的净值变化并不能很好的反应到价格上, 这一点可以用申万进取净值与价格涨跌幅差额来衡量。从申万进取上市以来的表现可以看出,每天净值和价格的变化均有一定的差距,涨跌幅差值在一个百分点以上的天数占比高达54.95%,涨跌幅差值在五个百分点以上的天数占比也有6.32%。从涨跌幅均值差来衡量,绝对值为1.75%,即申万进取上市后净值和价格的涨跌幅平均每天差1.75%,是一个非常大的差距,证明单纯从净值杠杆分析无法准确判断二级市场价格的涨跌幅。
如果采用价格杠杆则稳定的多,如申万进取上市后虽然净值跌幅较大,但价格杠杆的大小基本稳定,均值为2.15,最大值为2.86,最小值为1.85。

数据来源:好买基金研究中心
如果用前一日收盘后的价格杠杆乘以当日母基金的净值涨跌幅,可以模拟出当日B份额的价格涨跌幅,该值与实际价格涨跌幅非常接近,以申万进取为例,两者差额大于1%的天数占比只有25.82%,比采用净值杠杆时下降了一半,大于5%的天数占比更是下降至2.20%。申万进取价格杠杆模拟涨跌幅与实际价格涨跌幅差额均值绝对值为0.90%,比净值与价格涨跌幅差额均值绝对值的1.75%有大幅下降。
一般来说,在大盘上涨时,价格杠杆大的基金涨幅也大,因此价格杠杆可以更好地作为选择分级基金B份额的指标。
申万进取
净值与价格涨跌幅差额
价格杠杆模拟涨跌幅与实际价格涨跌幅差额

天数
占比

天数
占比
大于1%
23
54.95%
大于1%
94
25.82%
大于5%
200
6.32%
大于5%
8
2.20%
总交易日
364
——
总交易日
364
——
申万进取净值与价格涨跌幅差额均值绝对值
1.75%
申万进取价格杠杆模拟涨跌幅与实际价格涨跌幅差额均值绝对值
0.90%
数据来源:好买基金研究中心 截至2012-05-09
总结
价格杠杆可以更好地用来分析分级基金B份额的价格涨跌幅与母基金净值涨跌幅的关系,在具体投资选择时,价格杠杆大的基金弹性更好,在市场上涨时涨幅更高,对于波段操作的投资者可以按照价格杠杆选择投资标的。
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