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基于商业模式的企业价值投资分析体系

作者:股票知识库
来源:https://www.wcgjj.com
日期:2019-12-17 15:55
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基于商业模式的企业价值投资分析体系
股票投资分析方法主要包括技术分析法和基本面价值分析法。本文从基本面角度分析企业投资价值。基本面价值投资分析分为自上而下和自下而上两类,前者聚焦于宏观;而后在则聚焦于微观公司层面,本文聚焦于自下而上,认为企业投资价值源于企业本身竞争力,聚焦企业本身寻找企业价值。众所周知,价值投资分析法起源于本杰明.格雷厄姆,其在《证券分析》中详细地阐述了价值分析的框架,重点强调了如何通过各类相关数据解读公司内在价值,格雷厄姆看来,公司投资价值大部分源于可量化的因素而非质量因素,质量因素只是价值分析中的一小部分,对财务报表及相关数据的解读是理解格雷厄姆投资分析的要点所在。
与此同时,菲利普.费雪提出费雪假说,认为增加企业内在价值的因素有二:公司发展前景和公司管理能力。价值投资分析方法的集大成者巴菲特则是在二者基础上,形成了自成体系的一套投资分析框架,并用实践投资成果展示了其框架的正确性。巴菲特投资价值框架的原则归纳起来包括以下几点:业务简单易懂;极宽的护城河以保证竞争优势;充足的现金流;安全边际原则;集中性的长期投资:本文将安全边际和集中性的长期投资视为投资者偏好问题,涉及投资策略,不在文中探讨。本文聚焦于企业产生竞争壁垒的根本缘由,从商业模式的角度解读企业的投资价值分析框架。
关于商业模式的概念,最初因电子商务等新兴产业的兴起而产生,随后流行于现代管理学。国内外学者对其定义和构成要素的理解,也由最初的拘泥于新兴行业开始扩展延伸,张维迎等在《2010商业模式》指出,商业模式的创新在于提供解决方案而不是产品,在于客户接触的新途径,紧密的客户关系生态系统和便利及更富有弹性的价格体系和快速转型。基于以上观点,本文认为,任何企业都固有自己的商业模式,企业价值的不显著归根结底是由于商业模式创新或效率问题造成的。国外有很多学者通过实证指出,商业模式与企业价值有极强的正相关关系,具体地,商业模式的创新和重构推动企业价值创造;国内学者实证研究相对较少,更偏向理论形式描述,其中魏炜等在其出版的商业模式的相关书籍中认为,企业价值是商业模式的构成要素之一,同时也是商业模式的终点,企业价值是评判企业商业模式优劣的标准。
商业模式的各构成要素决定了企业的成长空间、成长能力、成长效率和成长速度,而这些要素最终决定了企业的投资价值。本文在此基础上认为,商业模式的构成要素包括两部分:“质因子”和“量因子”,二者相互影响,“质因子”作为商业模式的内核,包括以下四要素:定位、业务系统、关键资源能力和盈利模式。该四要素作为内核在系统运作的过程中决定了企业的综合竞争力,决定了企业壁垒差异,决定了企业的护城河的高度,最终反映为商业模式外围“量因子”企业价值的辐射范围的广度。“量因子”企业价值作为内核“质因子”的外在表现,本文用财务状况作为其衡量标准。
本文认为,格雷厄姆、巴菲特等人基于财务报表等数据资料对企业的分析,其实从根本上是透过数据去寻找影响公司价值的根本原因,根本竞争力所在。本文将这些根本竞争力归因于企业商业模式,直接通过对商业模式的理解,认为商业模式从根本上影响和决定了企业竞争力,决定了“量因子”企业价值,而对“量因子”的解读则进一步论证了驱动其不同的根本动力在于企业商业模式的差异。本文基于商业模式构建的企业价值分析框架适合于任何上市公司,为进一步分析说明本框架的独特性和优越性,并论证其正确性,本论文从“质”和“量”的角度,运用案例分析法和比较分析法两种研究方法。通过以白酒行业中的洋河股份和古井贡酒为案例,并结合作者对洋河股份的实地(限于四川省)调研情况,从商业模式的内核“质因子”角度,包括对企业定位、业务体系、关键资源能力和盈利模式等的分析,用案例说明.“质因子”的各要素如何在根本上决定企业竞争力,推动企业价值的增长,同时对比二者在商业模式上的异同,指出正是由于商业模式“质因子”造成其在竞争力上的差异,最终反映为企业价值的差异。
进一步地,“量因子”企业价值作为商业模式的外在表现,本文将以财务状况作为其衡量标准,通过对公司财务状况的解读,透过数据说明数字如何解读了背后的“质因子”对其的作用力,以此论证了本文基于商业模式下的企业投资价值分析框架的正确性。洋河股份和古井贡酒的案例比较论证了以下观点:洋河商业模式中的创新为其过去十年的辉煌的根本推动力所在,正是由于洋河领先的商业模式创新优势,使其竞争力提高,相较于其他公司获得了较强了的竞争壁垒,加宽了企业护城河,最终获得了巨大的企业价值增长,这在公司09年上市后的股价表现中也反应出来;但是值得注意的是,由于公司的商业模式的模仿性,其它公司的追赶缩小了双方的竞争壁垒,后来者同样借助与该模式相较于公司以前的相对创新,仍然取得了不错的企业价值增值,比如古井贡酒、山西汾酒等在市场的表现也说明了了这一点,而洋河股份也因此增值相对乏力。本文的创新之处在于:首先,将商业模式与公司价值结合,从根本上解读引起企业价值差异的缘由。以商业模式为基础,构架企业价值分析框架,探讨投资分析体系;第二,一般地,商业模式包括创新型和效率型两类,本文认为,任何行业的任何公司都有企业固有的商业模式,都可以使用商业模式下的价值分析框架,只是由于这种创新太少或者效率太低而导致企业的竞争优势不显著,最终表现为没有太多企业投资价值;第三,本文通过白酒这一传统行业内的上市公司---洋河股份和古井贡酒的具体案例,为实践中具体应用这一框架提供指引。
本文也将是理论和实践结合的典范,打破商业模式的传统理解,结合商业模式的概念,创造性地提出商业模式在各企业间存在的合理性,基于商业模式重新构架企业投资价值的分析框架。标准化、规范化和简单化价值分析思路,但同时也可以将这一思路应用于任何一家公司,从而为公司价值的评判提供了依据。
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